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中金:美元A利好有限 农商品价格高位震动

更新时间:2021-08-20 00:23点击:

图表2:美国大豆供需平衡表

资料出处:美元A,中金公司研究部

图表3:2021/22全球玉米供需平衡表

资料出处:美元A、中金公司研究部

图表4:2021/22全球大豆供需平衡表

资料出处:美元A、中金公司研究部

8月13日凌晨,美国农业部发布8月农商品供需报告,报告偏利多,公布后美盘面短期迅速拉升,当日CBOT收盘农商品价格集体小幅走高,但涨幅有限。主要品种中玉米价格涨幅较大,盘中价格振幅明显提高,期货主力合约结算价较上一买卖日上涨2.5%,振幅为7.65%,盘中最高价达594.25美分/蒲式耳,为7月以来新高。CBOT大豆主力合约结算价较上一买卖日上涨约0.07%,涨幅并不明显。受美盘影响,8月13日连盘有关农商品期货价格均有所上涨,但涨幅不及外盘,玉米、大豆期货主力合约结算价分别较上一买卖日上涨1.23%、1.03%,交投较为活跃。

总体来看,本次市场聚焦的重点在美元A对单产的下调,进而引发多头提振价格。向前看,大家觉得,依据目前基本面状况,短期国际农商品价格不拥有大幅走高的基础,价格不会突破前期高点。一方面尽管单产较7月有所下调,但较去年同期仍明显改变,叠加新季需要端并无太多闪光点,饲用消费、出口等均小幅下调,供需双弱不支持价格持续走高;另一方面,产量的下调,主要核心是天气,6月以来市场一直高度聚焦北美主产区天气变化状况,对天气原因买卖较为充分,本次单产下调基本符合预期,多头空间有限。长期来看,大家依旧保持《2H21大宗产品展望:并不是超级周期》报告中的看法,新作年度主要国家农业生产逐步恢复,供需结构处于动态修复调整期,但全球农商品偏紧的基本面支撑犹在,供给侧仍缺少弹性,价格受提供溢价影响,大概率保持高位震动。大家预计,美豆价格的底部重心或保持在1250美分/蒲式耳附近,美玉米价格或将以520美分/蒲式耳为底部支撑。

美元A8月供需报告:美豆、美玉米产需双降,库存消费比降至低位。

·美大豆:产需双降,期末库存环比持平,库存消费比降至低位。供给端,本月美元A将新作美豆单产预期下调至50.0蒲式耳/英亩,环比降低0.8蒲式耳/英亩,同比降低0.2蒲式耳/英亩。受单产降低影响,大豆产量预期下调至43.39亿蒲式耳,环比降低0.66亿蒲式耳,同比仍增加2.04亿蒲式耳。受旧作压榨和出口不及预期影响,新作美国的期初库存量预期上调至1.6亿蒲式耳,环比增加0.25亿蒲式耳。整体来看,新作美豆总供给量预期为45.33亿蒲式耳,较上月45.75亿蒲式耳降低0.42亿蒲式耳。需要端,本月美元A下调了美豆需要板块的全部指标,包括:下调国内压榨量预期至22.05亿蒲式耳,环比降低0.89%;下调出口量预期至20.55亿蒲式耳,环比降低0.96%,因此2021/22年度美国大豆总消费量降低至43.79亿蒲式耳,环比降低0.92%,因期初库存的上调,有效冲抵了产量的损失,新季美大豆期末库存预期为1.55亿蒲式耳,较7月预期环比持平。但,大家需要注意到一个变化,本次调整后,新季美豆库存消费比降低至和去年基本持平,为近八年最低水平,供给端偏紧格局未变。

·美玉米:单产、产量明显下调,期末库存降低。供给端,美元A8月供需报告,美国2021/2022年度玉米种植面积预期9270万英亩,环比持平,同比增加190万英亩;单产预期174.6蒲式耳/英亩,环比降低4.9蒲式耳/英亩,但仍较2021/21年度增加2.6蒲式耳/英亩。总体来看,美玉米总产量预期达到147.5亿蒲式耳,虽然比去年的141.82亿蒲式耳高出约4%,但仍然低于市场预估均值150.04亿蒲式耳,更是低于7月报告中的151.65亿蒲式耳。需要端,尽管因旧作玉米出口放缓而上调2021/21年度结转库存,并削减了2021/22年度饲料消费和出口量,但新作结转库存依旧环比降低,收紧至12.4亿蒲式耳,新季美玉米库存消费比预计为8.5%,处于近十年偏低水平。

供需双降,报告利好有限。大家觉得,短期农商品价格不拥有大幅上涨的可能。长期来看,低库存背景下,供给偏紧仍将大概率支持价格高位震动。

·今年成长季,天气原因反应较为充分,炒作空间有限。大家觉得,此次报告的核心焦点是对农商品单产的下调,美元A8月报告是对8月之前作物成长状况的概要和反应,从公布的数据可以看出,高温干旱天气对单产和总产量影响较为显著。报告发布后,市场短期交投活跃。事实上,今年6月底以来,天气原因扰动一直是市场买卖的要紧指标,价格对天气原因的反应较往年更为敏锐。本次报告发布前,多数市场机构对单产下调已有心理预期,且有消息发布。因此尽管报告发布后机构交投活跃,期货价格当日振幅加强,但最后收盘价格涨幅仍符合预期。另外,新作收割前天气炒作的时间窗口期仍有2-3周的时间,最后单产仍存不确定性。据美国国家气象局预测,将来6-15天主产区降水会有所增加,降雨天气是不是利于弥补全美平均单产仍存不确定,本月田间调查仍需重点关注。

·需要端走弱,或将影响长期价格行情走势。大家觉得,本次报告聚焦的重点不应只看到单产和产量的收紧,消费端的下调不可以忽视,且更能反映长期价格行情走势。现在,受农商品价格高企影响,无论是深加工还是饲用消费本钱端重压都较大,从全球供需平衡表来看,本月美元A对中美新季大豆压榨量预期分别调降200万吨和55万吨,对美国新季玉米饲用和出口需要预期分别调降300万吨和350万吨。现在,生物质可再生燃料参混比率仍需等待美最高法院裁决,消费端并没太多的利好消息支撑价格重新回到迅速上升通道。因此,大家预计产需双弱的格局下,叠加较低的库存消费比,在没新的消息引导下,价格大概率保持高位震动。同时伴随新季作物临近收成期,大家觉得新季作物销售进度或将代替天气成为影响价格的要紧引导,假如出口积极,国际农商品价格仍有上行动力,就现在的公布数据判断,价格大概率保持高位震动。

大家觉得,短期国际农商品价格上涨对国内农商品价格影响有限。长期来看,国内玉米、大豆进口需要量仍会对国际农商品价格形成支撑,主产国低库存背景下,国际农商品大概率高位震动。

·玉米方面,大家在《国内玉米:短期上涨动力不足,长期底部支撑犹在》的报告中提到,供给端,虽然临储库存出清后,玉米市场供需存在硬缺口,但今年以来政策面保供稳价已从整体布局,“扩产能、增进口、拍陈粮”等方法已有效调节市场供给;需要端,目前深加工企业处于亏损,淀粉企业开工率处于低位,同时生猪养殖收益持续恶化,小麦饲用替代比率较高,因此短期虽然国内玉米处于青黄不接时期,但基本面整体状况好于往年,玉米价格较难出现大涨行情,受海外价格影响较小。长期来看,大家觉得国内玉米紧平衡或将正常的状态,进口突破配额限制将会从需要端对国际玉米价格形成支撑,价格大概率高位波动。

·进口大豆方面,今年初市场常见预期国内生猪存栏量恢复将提振豆粕需要,因此二季度南美大豆采购季订单量较高,致使目前港口进口大豆库存充裕,但伴随国内猪肉供给量增加,价格持续下跌,叠加玉米价格高企,小麦的饲用替代也降低了豆粕蛋白的用量,致使最近豆粕需要疲弱,短期来看,外盘价格上涨对国内影响较小。长期来看,大家觉得将来美豆采购需要仍存不确定,更多是生产国与需要国之间的博弈,价格整体保持震动格局。

图表1:美国玉米供需平衡表

资料出处:美元A,中金公司研究部

图表4:2021/22全球大豆供需平衡表

资料出处:美元A、中金公司研究部

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